Trilema Kebijakan: Stabilitas, Pertumbuhan, dan Tekanan Eksternal

Menjaga stabilitas sekaligus mendorong pertumbuhan bukan lagi sekadar tantangan teknis, melainkan juga dilema kebijakan yang nyata. Bagi negara berkembang seperti Indonesia, dua tujuan ini hadir bersamaan dan sering kali saling menarik ke arah yang berbeda. Ketika stabilitas menuntut pengetatan, pertumbuhan justru membutuhkan kelonggaran. Ketegangan inilah yang semakin menonjol dalam arah kebijakan ekonomi belakangan ini.

Relasi tersebut secara klasik dipahami sebagai trade-off. Ketika nilai tukar tertekan, respons yang kerap diambil adalah menaikkan suku bunga guna menjaga stabilitas. Namun, kebijakan ini membawa konsekuensi terhadap perlambatan konsumsi dan investasi. Sebaliknya, pelonggaran untuk mendorong pertumbuhan berisiko memicu inflasi dan memperlemah nilai tukar.

Dalam praktiknya, pendekatan seperti ini mulai bergeser. Bank Indonesia, misalnya, menegaskan arah kebijakan yang tidak lagi sekadar memilih antara stabilitas atau pertumbuhan, tetapi juga berupaya mengelola keduanya secara simultan. Stabilitas tetap dijaga, tetapi ruang pertumbuhan juga dipertahankan melalui kombinasi instrumen yang lebih fleksibel.

Tantangan terbesar dalam menjaga stabilitas saat ini justru datang dari luar negeri. Perubahan kebijakan moneter global, penguatan dolar AS, hingga ketegangan geopolitik turut memengaruhi pergerakan nilai tukar. Dalam situasi seperti ini, kurs rupiah tidak sepenuhnya mencerminkan kondisi domestik, tetapi juga ekspektasi dan perilaku investor global.

Pada 2025, misalnya, ekonomi Indonesia tumbuh solid sebesar 5,11%. Namun, di saat yang sama, rupiah tetap mengalami tekanan dan sempat berada di kisaran Rp16.700 per dolar AS akibat arus keluar modal asing. Fenomena ini menunjukkan adanya celah antara kekuatan domestik dan stabilitas eksternal.

Tekanan tersebut berlanjut pada 2026. Rupiah bahkan sudah melewati level Rp17.800 per dolar AS, mencerminkan kuatnya pengaruh faktor global terhadap ekonomi domestik. Dalam kondisi demikian, ruang kebijakan menjadi semakin terbatas karena otoritas harus merespons tekanan yang berada di luar kendalinya.

Di sisi lain, inflasi relatif terkendali. Sepanjang 2025, inflasi tercatat sebesar 2,92%, dan pada Mei 2026 berada di sekitar 3,08%, masih dalam kisaran target. Stabilitas harga ini memberikan bantalan bagi kebijakan agar tidak terlalu agresif dalam merespons tekanan eksternal.

Meski demikian, ketergantungan pada aliran modal portofolio tetap menjadi sumber kerentanan. Stabilitas nilai tukar yang bergantung pada capital inflow jangka pendek berisiko terganggu sewaktu-waktu, terutama ketika terjadi perubahan sentimen global. Dalam konteks ini, stabilitas yang terlihat kuat bisa saja bersifat temporer.

Pendekatan yang lebih relevan adalah menempatkan stabilitas sebagai fondasi pertumbuhan, bukan sebagai penghalang. Inflasi yang rendah memberikan kepastian bagi pelaku usaha, sementara nilai tukar yang terjaga mengurangi risiko dalam perdagangan dan investasi. Tanpa stabilitas, pertumbuhan akan rapuh sejak awal.

Namun, menjaga stabilitas tetap memiliki konsekuensi. Kebijakan pengetatan, terutama melalui suku bunga, dapat menurunkan daya dorong ekonomi dalam jangka pendek. Mekanisme ini merupakan bagian dari transmisi kebijakan moneter untuk mengendalikan inflasi melalui pengurangan permintaan agregat.

Karena itu, kebijakan tidak dapat bergantung pada satu instrumen saja. Dibutuhkan bauran kebijakan yang mampu menjaga keseimbangan. Penguatan intermediasi perbankan dan digitalisasi sistem pembayaran menjadi bagian penting dalam memastikan bahwa likuiditas tetap mengalir ke sektor produktif. Dengan cara ini, dampak kontraktif dari kebijakan moneter dapat diminimalkan.

Meski demikian, ada persoalan yang lebih mendasar. Pertumbuhan ekonomi Indonesia yang stabil di kisaran 5% selama beberapa tahun terakhir menunjukkan ketahanan, tetapi juga mengindikasikan adanya batas struktural. Tanpa peningkatan produktivitas, hilirisasi industri, dan diversifikasi ekonomi, ruang pertumbuhan akan tetap terbatas.

Relasi antara stabilitas, pertumbuhan, dan tekanan eksternal pada akhirnya mencerminkan sebuah trilema kebijakan yang harus dikelola secara cermat. Stabilitas tanpa pertumbuhan berisiko menghasilkan stagnasi. Sebaliknya, pertumbuhan tanpa stabilitas akan selalu rapuh. Di tengah tekanan eksternal yang semakin kuat, kualitas kebijakan ditentukan oleh kemampuan menjaga keseimbangan ketiganya secara konsisten dan berkelanjutan.